避险情绪升温 金价屡破新高突破2700

上周五(10月11日)，美国劳工统计局表示，8月最终需求PPI环比涨幅确认为0.2%。接受路透调查的经济学家此前预测环比上涨0.1%。9月PPI同比上涨1.8%，8月增幅为1.9%。由于食品价格上升，9月消费者物价涨幅略高于预期。大多数经济学家并不认为通胀回升是物价压力再次加剧的迹象。9 月住房通胀明显降温。尽管如此，高物价仍然影响着消费者对经济的看法。密西根大学公布的调查显示，10月消费者信心指数初值降至68.9，经济学家预测为70.8，9月终值为70.1。消费者12个月通胀预期从9月的2.7%上升至2.9%。各政党支持者信心均下降，但共和党支持者降幅更大。经济学家估计9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，有可能四舍五入为 0.3%，8月为增长0.1%。不过，预计核心 PCE物价指数 的六个月年化增长率将从8月的2.4% 放缓至2.2%，这是一个下行趋势的迹象。预计核心PCE物价指数9月将同比上涨2.6%，8 月涨幅为 2.7%。PCE 数据将于月底公布。美国9月生产者物价环比持平，服务价格小幅上涨被商品价格下降抵消，这暗示通胀前景依然有利，支持美联储下月将再次降息的观点。

金价上涨逾1%，收报2657.02美元/盎司，同时中东地缘政治紧张局势引发的避险需求也提振黄金。但美元指数持续反弹，目前守在近两个月高位附近，令黄金多头有所顾忌。

周一(10月14日)，美联储理事沃勒周一指出最近的数据显示通胀率上升，美国经济和劳动力市场比之前预期的要强劲，呼吁对未来的降息“更加谨慎”。明尼亚波利斯联储主席卡什卡利周一表示，随着2%的通胀目标近在眼前，美联储未来可能会进行更多降息。美元周一在淡静交投中触及10周高点，延续了其长达数周的看涨走势，因数据显示美国经济仅温和放缓，符合美联储适度降息的押注。

地缘局势方面，以色列周一扩大了与黎巴嫩真主党战争的目标，卫生官员称，以军在对黎巴嫩北部的一次空袭中至少造成21人死亡。与此同时，数百万以色列人躲避来自真主党的炮弹袭击。迄今为止，以色列在黎巴嫩的军事行动主要集中在南部、东部的贝卡谷地和贝鲁特郊区。以色列军方在一份声明中说，周一真主党从黎巴嫩向以色列发射了大约115枚炮弹。以色列称，其在黎巴嫩的行动旨在确保以色列北部数万名流离失所者返回家园。据华盛顿邮报报道，两名知情官员透露，以色列总理内塔尼亚胡在通话中对拜登政府表示，他计划打击伊朗的军事设施，而不是石油或核设施，这暗示以色列将采取更有限的反击，以防止爆发全面“战争”。针对美媒此前报道称，以色列总理办公室回应称，以方听到了美方意见，但将根据以色列的国家利益自主作出最终决定。

金价冲高回落，一方面，美联储多位官员发表偏鹰派讲话，支撑美元走高；另一方面，两名知情官员透露，以色列总理内塔尼亚胡在通话中对拜登政府表示，他计划打击伊朗的军事设施，而不是石油或核设施，这暗示以色列将采取更有限的反击，以防止爆发全面“战争”。这缓解了人们对中东紧张局势的担忧，这令黄金的避险买盘受到打压。本交易日开盘报2657.03美元/盎司，最高触及2666.87美元/盎司，最低触及2643.06美元/盎司，金价收盘报2652.27美元/盎司，跌幅0.12%。黄金TD本日开盘价报596.80元/克，最高至602.20元/克，最低到595.33元/克，收盘报600.45元/克。

周二(10月15日)，纽约联储报告称，纽约州10月制造业指数为-11.9，较9月环比大幅下降23.4点，远低于市场普遍估计的3.0。该指数衡量报告扩张与收缩的公司之间的百分比差异。纽约制造业指数报告显示，10月份的新订单指数暴跌至-10.2，而出货量则跌至-2.7，因为这两个指数都显示下降约20点，纽约制造业指数意外萎缩。数据公布后，美国10年期国债收益率下跌逾2%，录得逾两个月最大单日跌幅，使得不孳息黄金更具吸引力。美元则徘徊在两个多月以来最高附近，令黄金多头仍有所顾忌。旧金山联储主席戴利周二表示，只要数据符合预期，美联储今年仍将继续降息，她还指出，尽管上月降息，但货币政策仍在推动通胀压力下降。9月将联邦基金利率下调50个基点是一次“幅度合适的”利率政策立场调整，戴利在纽约大学一次活动前表示，“承认我们取得的进展，并略微放松政策限制，但不会就此放手”。亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克当地时间周二晚些时候表示，年内再降息25个基点是合适的，预计通胀将维持波动，就业将保持强劲。

地缘局势方面，半岛局势短期快速升温，朝鲜方面炸毁部分朝韩间通路，约140万名青年同盟干部和青年学生报名参军或复队。韩军随后向韩朝军事分界线以南进行应对射击。以色列最亲密的盟友美国周二表示，反对以色列过去几周对贝鲁特进行的空袭规模。目前中东冲突的死亡人数不断上升，且外界担心涉及伊朗的事态会扩大。根据联合国难民署，在以色列开始入侵黎巴嫩南部（以色列称这些行动旨在击退真主党）两周后，以军下达的撤离令已影响到黎巴嫩四分之一以上的地区。一些西方国家一直在推动这两个邻国以及加沙地区的停火，尽管美国表示将继续支持以色列并派遣反导弹系统和部队。美国国务院发言人米勒周二表示，美国已向以色列总理内塔尼亚胡表达了对最近袭击行动的担忧。他对记者表示：“就我们过去几周在贝鲁特看到的轰炸行动的范围和性质而言，我们已向以色列政府明确表达了我们的担忧和反对。”他的语气比华盛顿迄今为止采取的态度更为严厉。

金价上涨，刷新逾一周高点，受助于美国国债收益率回落，投资者谨慎地等待着更多可能为美联储货币宽松周期提供新线索的数据。本交易日开盘报2648.79美元/盎司，最高触及2668.91美元/盎司，最低触及2637.96美元/盎司，金价收盘报2661.10美元/盎司，涨幅0.33%。黄金TD本日开盘价报600.88元/克，最高至602.88元/克，最低到597.50元/克，收盘报602.70元/克。

周三(10月16日)，美国劳工部劳工统计局称，9月进口价格环比下滑0.4%，创下2023年12月以来的最大降幅，8月数据修正后为下降0.2%，前值为下降0.3%。9月进口价格（不包括关税）降幅与经济学家的预期一致。美国9月进口价格创九个月以来最大降幅，因能源产品成本大幅下降，这表明通胀前景向好，美联储将继续降息。高盛周三表示，预计美联储将从2024年11月至2025年6月进行每次25个基点的连续降息，终端利率区间为3.25%-3.5%。高盛还表示，预计欧洲央行将在周四的货币政策会议上降息 25 个基点，并预计欧洲央行将连续进行25个基点的降息，直到2025年6月政策利率达到 2%。

地缘局势方面，《耶路撒冷邮报》周三报道称，一名以色列消息人士周三告诉美国ABC News，以色列总理本雅明内塔尼亚胡已经批准一份打击目标清单，以回应本月初伊朗对以色列的导弹袭击。以色列周三的空袭摧毁黎巴嫩南部城市纳巴提耶的市政总部，造成包括市长在内的16人死亡。这是自以色列展开空袭行动以来对黎巴嫩官方建筑的最大规模袭击。另外，联合国驻黎巴嫩临时部队（联黎部队，UNIFIL）称，其维和人员周三上午观察到一辆以色列坦克向黎南Kfar Kela附近的瞭望塔开火。联黎部队表示，两台摄像机被毁，瞭望塔受损。

金价升向纪录高位，美国国债收益率趋软和主要央行降息预期支撑不孳息黄金的涨势，且持续的地缘政治冲突带来额外避险支撑。本交易日开盘报2662.36美元/盎司，最高触及2685.41美元/盎司，最低触及2658.56美元/盎司，金价收盘报2673.48美元/盎司，涨幅0.47%。黄金TD本日开盘价报601.93元/克，最高至610.05元/克，最低到601.50元/克，收盘报609.78元/克。

周四(10月17日)，美国商务部公布数据显示，9月份零售销售额环比增长0.4%，高于8月0.1%的增幅。经济学家此前预测零售销售将上升0.3%。此外，美国上周初请失业金人数出人意料下降。根据美国劳工部周四公布的数据，截至10月12日当周，初请失业金人数减少19000人，降至241000人。接受调查的经济学家预测中值为259000人。美国9月零售销售增幅超过预期，另一项数据显示初请失业金人数意外下降，强化美国经济远未陷入衰退的观点。利率上升的环境通常会给不产生收益的黄金带来压力。美元周四跃升，创下11周新高，此前数据显示美国9月零售销售增加，增强了人们对美联储将在未来一年半内以较小步伐降息的预期，这一全球最大经济体依然保持着韧性。欧洲中央银行在周四第三次降息，将存款利率下调25个基点至3.25%，以应对经济增长放缓、劳动力市场有所软化以及消费者价格压力的缓解。

地缘局势方面，以色列周四表示，已在加沙击毙哈马斯领导人辛瓦尔(Yahya Sinwar)。他是2023年10月7日袭击事件的主谋，此次袭击引发了加沙战争。辛瓦尔之死标志着以色列取得了巨大成功，也是长达一年的冲突中的关键事件。西方领导人表示，他的死为结束战争提供了机会，但以色列总理内塔尼亚胡表示，战争将继续下去。

金价创下历史新高，由于围绕美国总统大选和中东战争的不确定性促使投资者寻求避险资产，同时宽松的货币政策环境促使金价保持高位。本交易日开盘报2673.80美元/盎司，最高触及2696.93美元/盎司，最低触及2672.91美元/盎司，金价收盘报2692.00美元/盎司，涨幅0.69%。黄金TD本日开盘价报609.06元/克，最高至613.35元/克，最低到608.50元/克，收盘报612.21元/克。

周五(10月18日)，亚洲交易时段，黄金价格延续多日的上涨趋势，并进一步攀升至2700美元/盎司大关上方，为连续第二个交易日刷新历史高点。这一势头受到主要央行预期降息的推动，降息往往会提振对黄金的需求。除此之外，不断升级的中东紧张局势和围绕美国总统大选的不确定性是支撑黄金的另一个因素。与此同时，特朗普和哈里斯之间的激烈竞争增加了一层不确定性，加上中东冲突进一步升级的风险，将金价推至历史新高。以色列军方证实，经过“一年的追捕”，哈马斯领导人辛瓦尔已于周三被击毙。与此同时，伊朗支持的真主党宣布，其与以色列的战争进入了一个新的升级阶段。今日开盘报2692.75美元/盎司，最高触及2714.08美元/盎司，最低触及2690.21美元/盎司，截止发稿金价报2703.44美元/盎司附近。黄金TD本日开盘价报610.68元/克，最高至621元/克，最低到610.68元/克，收盘报616.30元/克。

• 星期一(2024-10-21)，达拉斯联储主席洛根在2024年美国证券行业和金融市场协会(SIFMA)年会前发表讲话并参加主持的问答环节。

• 星期二(2024-10-22)，堪萨斯联储主席施密德就经济和货币政策前景发表讲话，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话。

• 星期三(2024-10-23)，美国9月成屋销售年化总数(万户)，美联储理事鲍曼在费城联储主办的第八届金融科技年会上发表讲话，欧洲央行行长拉加德就欧洲经济前景发表讲话。

• 星期四(2024-10-24)，美国9月营建许可月率修正值(%)，美国截至10月19日当周初请失业金人数(万)，美国10月SPGI制造业PMI初值，美国9月季调后新屋销售年化总数(万户)，美联储公布经济状况褐皮书。

• 星期五(2024-10-25)，美国9月耐用品订单月率初值(%)，美国10月密歇根大学消费者信心指数终值。

金价上涨导致对黄金的兴趣重新抬头，尤其是在全球经济状况恶化和地缘政治紧张局势升级的情况下。为了帮助投资者更好地评估黄金对其投资组合的好处，世界黄金协会（WGC）发布了一个新工具，帮助确定黄金的实际回报。

WGC写道：“虽然黄金对管理投资组合风险的贡献是公认的，并得到了大量研究其对冲特性工作的支持，但其对投资组合回报的贡献却并非如此。估算黄金长期回报的框架已经存在，但缺乏一种稳健的方法，其与资本市场对其他资产类别的假设相一致。”

他们补充称：“黄金既是一种实物商品，又是一种金融资产，这意味着它的价值很难用传统的资产定价模型来解释。”“尽管50多年前金本位制度和持有黄金作为储备的强制性要求已经结束，但黄金在央行储备中继续被用作货币资产，这使情况进一步复杂化。”

由于黄金不产生现金流，WGC强调：“传统的贴现现金流模型不适用。”WGC补充说：“一般来说，考虑到黄金独特的、不断增长的地上存量（减少了作为边际供应的初级产量），大宗商品定价模型也短缺。”

出于这些原因，WGC创建了一个新模型，以更好地确定黄金对投资组合回报的贡献，被称为“黄金长期预期回报（GLTER）”。该模型“使用通过不同需求类别分析的地上黄金存量分布作为基础和起点”。

WGC表示：“研究黄金预期回报的刊物普遍认为，黄金的主要功能是作为一种价值储存手段，这意味着黄金与总价格水平（CPI）有着长期共同走势。”“使用风险溢价估算或嵌入期权的债券式结构的替代方法也会产生类似的结果。”

他们表示，尽管这些努力提供了有价值的见解，但有两个特征“错误地描述了黄金，并导致了有偏见的结论：使用金本位时期的数据来分析黄金的表现，描绘了黄金与一般价格之间的误导性关系；而且只从金融市场需求的角度来看待长期价格动态，而忽视了其他需求来源，这可能是私人投资组合配置中系统性黄金不足的一个原因。”

报告称：“在大多数情况下，这些理论的预期长期实际回报率在0%至1%之间。”“相反，我们表明，黄金的长期回报率在过去50多年里一直远高于通胀，更接近地反映了全球GDP，这是我们其他黄金定价模型中使用的经济扩张驱动因素的代表。”

图：过去50多年黄金回报一直与全球GDP一致，远超通胀（紫色指美国CPI，绿色指全球名义GDP，黄色指黄金）

WGC表示，使用GLTER模型，投资者可以更好地了解黄金需求的各种来源（包括珠宝和技术制造、央行、金融投资、零售金条和金币），并看到“长期金价主要由经济成分驱动，以全球名义GDP为代表，再加上金融成分，以全球股票和债券市场的资本化为代表，这平衡了整体关系。”“然后使用第三方输入来估计黄金的长期预期回报。”

他们认为，虽然“现有的大部分研究都将金融投资置于金价决定的最前沿，而且金融市场的短期影响是不可否认的，但其他购买来源的长期重要性更是如此。”

出于这个原因，他们创造了一个“立方体”，描绘了地上的黄金存量，估计为21.2582万吨，作为“黄金所有权的资产负债表快照”。

图：地上黄金存量立方体显示各行业的黄金需求占比（截止今年第一季度，金融投资包括场外和黄金ETF）

WGC表示：“预计2025-2040年期间，黄金的平均回报率将超过每年5%，远远高于大多数其他模型的回报率。”“具体来说，这一估计超过了常见的长期回报假设，比如未来15年的实际回报率为零（与预期的CPI通胀相符的名义回报率为2.5%），或者相当于无风险利率（美国短期国库券为2.9%）的黄金回报率。”

WGC称，未来15年的预期回报率低于历史回报率，原因是“全球GDP增长预期降低”。

报告总结称：“GLTER是对GRAM和qurum等其他黄金定价模型的补充，在这两个模型中，经济扩张是存在的，但考虑到它们的中短期目标，这不是主要驱动因素。”“这也解释了为什么黄金的长期回报率一直并可能继续远高于通胀。”