美联储鸽派叠加地缘紧张 金价屡创历史新高
上周五(9月19日)，明尼阿波利斯联储银行主席卡什卡利表示，就业市场的风险证明降息是合理的，美联储在接下来的两次会议上也可能降息。美元指数上涨0.3%，至97.662。该指数在周一和周二因市场预期美联储可能启动快速降息而下跌了1%，但周线持平。美联储一如预期降息，但并未表现出在未来几个月迅速降低借贷成本的紧迫性。其利率预测图（即“点阵图”）显示，今年可能还有两次降息。与黄金走势密切相关的美国国债市场也呈现出复杂信号。上周，美债收益率大多走高，指标10年期国债收益率连续三天上涨，至4.141%，创两周高点，周涨幅达8.1个基点。这逆转了此前因降息预期而下滑的趋势。黄金市场的活力不仅限于美国政策，全球实物需求和地缘政治因素同样关键。上周，印度黄金溢价升至10个月高点，尽管价格创纪录，但节日临近未能阻挡投资者买入金条，他们期待进一步上涨。这反映出新兴市场对黄金的强劲需求，与此同时，中国黄金价格折扣扩大至五年高点，显示出需求疲软的分化格局。这种两极化源于当地经济状况，但整体上，中央银行持续买入黄金作为去美元化和储备多元化的手段，推动了ETF持仓增长43%，价值创历史新高。金价周五走高，连续第五周上涨，市场关注美国美联储今年首次降息后的进一步线索，美联储10月降息25个基点的概率为91.9%。现货金报每盎3672.08美元，上涨0.8%。上周金价上涨了0.8%。
周一(9月22日)，美元指数下跌0.36%，回吐了上周五全部涨幅，结束三连涨。由于黄金以美元计价，美元的疲软使得持有其他货币的投资者购买黄金的成本降低，从而扩大了全球范围内的需求。此外，美国国债收益率的攀升也值得关注。尽管美联储降息，但十年期国债收益率却触及三周高点，这可能反映了市场对经济韧性或通胀黏性的另一种判断。利率的实质水平若维持高位，会在一定程度上增加持有黄金（这种非生息资产）的机会成本，形成制约。黄金涨势毫无放缓迹象，今年以来涨幅已超40%，全球多重风险共同推高了黄金需求。除美联储进一步宽松的预期外，持续的地缘政治紧张局势、各国央行不断增持黄金、黄金ETF（交易所交易基金）资金流入强劲以及美国关税政策的不确定性，均为黄金的破纪录涨势注入了动力。黄金此次新一轮上涨的背后，是市场日益增强的共识——美联储或在年底前进一步实施宽松政策。尽管上周美联储降息25个基点的举措已在市场普遍预期之内，但投资者愈发认为10月和12月可能再降两次息，即便美联储主席鲍威尔强调未来政策行动仍将取决于数据。美联储内部的“鸽派”呐喊 尤为引人注目。美联储理事米兰公开主张联储应“积极降息”，甚至在上周的会议上投下反对票，认为应一次性降息50个基点。他的逻辑在于，当前移民、税收和监管政策的变化可能已经压低了美国的潜在利率水平，使得现有货币政策“限制性处于较高区域”。
金价大涨，现货黄金延续破纪录涨势，实现连续第六周上涨。投资者对美联储进一步降息的强烈预期，加上地缘政治不确定性引发的持续避险需求，吸引了大量资金涌入黄金市场，推动其价格一路高歌猛进。与此同时，白银价格也创下逾14年新高，显示出贵金属市场的整体强势。交易日现货黄金开盘报3684.86美元/盎司，最高触及3748.88美元/盎司，最低触及3683.28美元/盎司，金价收盘报3745.85美元/盎司，涨幅1.66%。黄金TD本日开盘价报825.81元/克，最高至841.40元/克，最低到824.82元/克，收盘报839.93元/克。
周二(9月23日)，美联储主席鲍威尔表示，联储面临着 "具有挑战性的形势"，通胀快于预期的风险持续存在，而就业增长疲软引发了对劳动力市场健康状况的担忧。他并未就联储下次将何时降息给出太多线索。鲍威尔还表示，股票价格的估值相当高。美国三大股指在此前三个交易日均创下收盘纪录新高。美联储金融监管副主席鲍曼周二稍早表示，美联储可能在支持就业市场方面行动过慢，若需求状况恶化、企业开始裁员，届时可能需要加快降息步伐。国债市方面，收益率整体回落，10年期国债收益率下跌2.6个基点至4.119%，30年期收益率也同步下滑。这一下跌直接源于鲍威尔谨慎发言的市场消化，投资者开始调整对未来利率的预期。近日，北约对俄罗斯发出的强烈警告，谴责其侵犯爱沙尼亚领空的行为模式，为本就复杂的国际关系再添一层不确定性。美国总统特朗普在社交媒体最新发文称：在充分了解俄乌军事和经济局势，并看到俄罗斯因此陷入经济困境后，我认为在欧盟的支持下，乌克兰有能力战斗并夺回所有原有领土。有了时间、耐心特别是北约的财政支持，恢复冲突开始前的原有边界是完全可行的。俄罗斯已经盲目地打了三年半的仗，而这场冲突对于一个真正的军事强国来说，用不了一周就能取胜，这让俄罗斯看起来像 “纸老虎”。当俄罗斯民众发现他们要排很长的队才能加到汽油，以及俄罗斯战时经济中大部分资金都用于与乌克兰的冲突时，乌克兰就能夺回原有领土，甚至可能更进一步。普京和俄罗斯当下正面临巨大的经济困难，这是乌克兰采取行动的时机。美国将继续向北约提供武器，让北约自行决定如何使用。据阿联酋国家通讯社报道，美国总统特朗普在联合国大会期间与穆斯林国家领导人会晤，与会者包括阿联酋、卡塔尔、沙特、埃及、约旦、土耳其、印尼和巴基斯坦领导人。会谈聚焦于结束加沙冲突、实现持久停火以及释放人质。投资者需要予以关注。
金价上涨，现货黄金再度创下纪录新高。一方面，美联储降息预期的持续发酵为金市注入强劲动力；另一方面，地缘政治紧张局势的升级进一步激发了投资者的避险需求。尽管美联储主席鲍威尔对经济形势表态谨慎，但市场情绪依然明显偏向多头。本交易日现货黄金开盘报3745.77美元/盎司，最高触及3791.08美元/盎司，最低触及3736.46美元/盎司，金价收盘报3763.66美元/盎司，涨幅0.48%。黄金TD本日开盘价报841.20元/克，最高至850.72元/克，最低到839.02元/克，收盘报849.58元/克。
周三(9月24日)，美元指数上涨约0.65%，升至近两周高位，这使得以美元计价的黄金对其他货币持有者变得更加昂贵，进而压制了需求。同时，指标10年期美国国债收益率也随之走高，进一步增强了美元的吸引力。根据CME FedWatch工具，市场目前预计今年将再降息25个基点，其中10月份降息的可能性高达94%，12月份为77%。然而，这种预期并非铁板钉钉，因为美联储内部官员的观点存在明显分歧。芝加哥联储主席古尔斯比警告不要进行一系列激进降息操作，他认为就业市场的急剧放缓并不意味着经济衰退即将来临，并指出许多中西部企业仍担心通胀尚未得到控制。他的最新表态显示，在即将到来的政策投票中，他可能不太愿意支持进一步降息，而是强调基于通胀可能只是暂时的假设就过度提前降息会带来不安。旧金山联储主席戴利则表达了更鸽派的立场，她完全支持上周降息25个基点的决定，并认为可能有必要进一步下调利率，以应对增长、消费支出和劳动力市场的放缓。她将这一决策视为为劳动力市场可能趋弱的风险购买一份保险，尽管她承认劳动力市场从稳健状态有所降温，但仍视其为可持续的。地缘政治方面，首先，特朗普向阿拉伯领导人提出加沙和平大纲，这一方案包括释放剩余人质、永久停火、以色列逐步撤出加沙、建立无哈马斯的治理机制，以及组建包含巴勒斯坦人和阿拉伯国家士兵的安全部队等内容。阿拉伯官员对会议评价积极，形容这是首次有一个严肃计划摆在桌上，美国中东特使威特科夫甚至表示对未来充满希望，有望在几天内宣布突破。这种缓和迹象直接削弱了中东冲突对市场的冲击力。其次，俄美外长在纽约会晤，重申寻求和平解决乌克兰危机，双方基于阿拉斯加“普特会”共识，表达了协调努力解决冲突根源的意愿，尽管俄罗斯强调乌克兰和部分欧洲国家的延长冲突政策不可接受，但整体氛围显示出外交对话的恢复。此外，特朗普对乌克兰态度的转变，从半年前的“你并没有优势”到联合国大会上赞扬乌军并嘲讽俄罗斯，也被分析为施压普京以促成协议的策略，虽然这更多是表述变化而非政策实质调整，但仍有助于缓解紧张。最后，欧盟与美国达成关税协议，将欧盟汽车进口关税从27.5%降至15%，并对其他商品提供豁免，这为大西洋两岸贸易注入可预测性，进一步降低了全球经济不确定性。尽管乌克兰军方袭击俄罗斯石油泵站等事件仍存零星风险，但总体上，这些积极进展令投资者减少对黄金的避险配置，转而青睐风险资产，导致金价承压。
金价回落，造成这一回调的主要推手是美元的强势反弹，此外，特朗普向阿拉伯领导人提出加沙和平大纲，俄美外长会晤重申寻求和平解决乌克兰危机，欧盟与美国达成关税协议，这也令市场避险情绪明显降温。投资者静待本周晚些时候将公布的经济数据，以寻找有关美联储政策路径的进一步线索。本交易日现货黄金开盘报3765.88美元/盎司，最高触及3779.41元/盎司，最低触及3717.35美元/盎司，金价收盘报3735.81美元/盎司，跌幅0.74%。黄金TD本日开盘价报854.58元/克，最高至856.70元/克，最低到848.92元/克，收盘报856.27元/克。
周四(9月25日)，美国商务部公布第二季度GDP终值年化季率上修至3.8%，大幅高于市场预期的3.3%和前值3.3%，显示经济在进口回落和消费回暖的推动下展现出超出预期的韧性。与此同时，8月耐用品订单环比增长2.9%，远超预期的-0.5%和前值修正后的-2.7%，其中运输设备订单激增7.9%，剔除运输后核心订单也上涨0.4%；初请失业金人数降至21.8万，低于预期的23.5万和前值23.2万。8月商品贸易逆差大幅收窄173亿美元至855亿美元，低于预期的956.5亿美元，外贸缺口显著改善虽缓解了部分压力，但也凸显企业囤货行为在关税言论引发的担忧中趋于谨慎。旧金山联储主席戴利重申 "全力支持 "上周降息 25 个基点，并表示对进一步降息持开放态度。数据落地后行情反应迅猛而分化，美元指数上涨0.68%，触及98.50的两周最高，这一涨幅已抹平本周早盘的全部回落，刷新近两周高点。美债收益率随之走高，10年期国债收益率短线拉升至4.177%，长债端压力尤为明显，推动收益率曲线进一步趋平。根据芝商所(CME)的FedWatch 工具，市场目前认为美联储10月降息的可能性为 85%，低于就业数据公布前的90%。当市场的目光都聚焦于美联储的降息路径时，黄金正站在一个微妙的十字路口。一边是强劲的经济数据和再度抬头的美元，不断拷问着宽松政策的必要性；另一边则是烽烟四起的地缘政治和蠢蠢欲动的逢低买盘，为金价构筑了坚实的底部。一场由关键通胀报告主导的多空大战，一触即发。
金价小幅上涨，收窄涨幅，此前美国上周初请失业金人数意外下降，但很快受到逢低买盘和避险买盘支撑，投资者等待可能影响美联储下一步利率行动的关键通胀数据。本交易日现货黄金开盘报3735.56美元/盎司，最高触及3761.60美元/盎司，最低触及3721.89美元/盎司，金价收盘报3748.88美元/盎司，涨幅0.35%。黄金TD本日开盘价报855.50元/克，最高至856.46元/克，最低到847.66元/克，收盘报851.99元/克。
周五(9月26日)，亚欧时段，现货黄金难以延续前一交易日的温和涨势，目前于3742美元/盎司关口附近震荡。周四公布的乐观美国宏观数据加剧了市场对美联储降息步伐的不确定性，推动美元维持近期强势、徘徊于三周高点附近，这进而对无息资产黄金构成压力。然而，金价下行空间可能受限，因市场在布局新的方向性头寸前，或倾向于等待美国个人消费支出物价指数（PCE）的发布。此外，市场仍倾向于预期美联储将在10月和12月再次降息，这限制了美元多头的激进押注，并为黄金提供一定支撑。新一轮担忧——包括特朗普总统对广泛商品加征关税可能带来的经济冲击，以及地缘政治紧张局势升级，也应会为避险贵金属的跌幅设限。今晚将公布的PCE物价指数是美联储青睐的通胀指标。路透调查显示，预计8月PCE将环比上升0.3%，同比上升2.7%。根据芝商所(CME)的 FedWatch 工具，市场目前认为美联储10月降息的可能性为 85%，低于就业数据公布前的90%。本交易日现货黄金开盘报3748.07美元/盎司，最高触及3754.18美元/盎司，最低触及3734.28美元/盎司，截至发稿金价报3745美元/盎司附近。黄金TD本日开盘价报853元/克，最高至854.30元/克，最低到846.66元/克，收盘报852.80元/克。
星期一(2025-9-29)，美国8月季调后成屋签约销售指数月率(%)，克利夫兰联储主席哈玛克参加一场政策小组讨论。
星期二(2025-9-30)，美国9月芝加哥PMI，美国9月谘商会消费者信心指数，美国8月JOLTs职位空缺(万)，纽约联储主席威廉姆斯发表讲话，圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话，亚特兰大联储主席博斯蒂克就亚特兰大经济等议题与达美航空CEO进行对话，美联储副主席杰斐逊发表讲话。
星期三(2025-10-1)，美国9月ADP就业人数变动(万)，美国9月SPGI制造业PMI终值，美国9月ISM制造业PMI，芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，达拉斯联储主席洛根发表讲话，美联储副主席杰斐逊发表讲话， 中国国庆节 10月1日（星期三）至10月8日（星期三）休市。
星期四(2025-10-2)，美国9月挑战者企业裁员人数(万)，美国截至9月27日当周初请失业金人数(万)，美国8月工厂订单月率(%)，美国8月耐用品订单月率修正值(%)，达拉斯联储主席洛根发表讲话，中国国庆节休市。
星期五(2025-10-3)，美国9月非农就业人口变动季调后(万)，美国9月ISM非制造业PMI ，中国国庆节休市。
9月，美联储降息“靴子”落地，短期利多兑现，部分投资者获利了结。但近期地缘风险再度升温，黄金ETF持仓上行显示投资者加速配置黄金。叠加全球流动性宽松和去美元化趋势，黄金价格重心或震荡上移。北京时间9月18日凌晨2点，美联储发布最新的利率决议，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%~4.25%。这是美联储自2024年12月之后首次降息，本轮宽松周期的降息幅度达125个基点。最新点阵图的中位数显示，2025年还有50个基点的降息空间，符合市场预期。利率声明强调劳动力市场放缓，通胀有所攀升。鲍威尔在新闻发布会上的表态略显“鹰派”，认为这次降息是一次“风险管理”，下一步应该做什么并不明朗，并表示没有必要快速调整利率。本次利率决议相较7月明显“转鸽”，但与利率市场的隐含水平还有一定距离。美联储未来货币政策路径将取决于经济数据表现，考虑到美联储指引以及9月非农就业可能偏弱，年内降息次数从2次上调至3次，即10月和12月将分别再降息25个基点，明年降息节奏更多取决于经济数据的表现。虽然近期公布的7—8月零售数据显示美国消费仍有韧性，但劳动力市场明显降温。美联储担忧就业市场的下行风险，因而转向“风险管理式降息”。叠加经济基本面仍有韧性，全球流动性和股市将继续获得支撑。美国经济增长放缓、美联储降息预期升温及其独立性面临考验，进一步施压美元。根据美国财政部公布的数据，美国联邦债务总额已升至36.2万亿美元，公众持有规模为28.95万亿美元，占比近80%。2025财年前8个月，美国的净利息支出已经占到财政支出的14%，仅次于社保，是与医保并列的第二大支出。在疫情之前的超低利率时期，美国政府大幅举债不曾感受到还本付息的压力，但疫情之后，由于美国的利率水平已经升至近40年高位，再加上美国的财政纪律一直没有改善，债务不断累积。且伴随着特朗普的减税法案的不断推进，美国的债务上限将再度提高，届时，美国财政部可以发行新债来融资。市场对美国政府债务可持续性的担忧加剧，这将弱化美元“避险货币”的属性。
根据世界黄金协会公布的数据，2025年二季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1249吨；以价值计，全球黄金总需求同比大幅跃升45%，达到1320亿美元。各经济体央行仍是黄金需求的重要支柱，二季度全球官方黄金储备共计增加166吨。尽管购金步伐有所放缓，但央行需求前景依然乐观。央行购金更多是长期的战略性行为，旨在优化外汇储备结构，对冲全球经济和政治的不确定性。未来，央行增持黄金还是大方向。四季度黄金投资需求依然强劲，这主要得益于地缘政治不确定性、美联储降息预期仍存，以及金价上涨趋势形成了强劲的市场势能，吸引全球大量投资者涌入黄金市场。但金饰需求承压，高金价是抑制金饰消费的最主要因素，消费者购买力受到侵蚀。此外，地缘风险再度升温，市场避险需求依然强劲。近期，俄乌冲突、巴以局势再度升温，短期内，矛盾难以有效解决。贸易争端逐渐降温，但不排除升级的可能。综合来看，美国经济增长放缓，市场对美联储的独立性担忧加剧，贸易格局和地缘局势仍具有不确定性，避险情绪等对黄金价格构成支撑。从中长期来看，央行购金持续，叠加全球流动性宽松和去美元化趋势，黄金价格重心或震荡上移。